加密货币的下一轮山寨币季可能产生更少的赢家，因为机构投资者将更多资本导向有限数量的代币群组。根据Wintermute于7月30日发布的场外交易流量报告，2026年上半年，Wintermute的OTC柜台中72%的现货流量来自机构客户。机构代币覆盖范围增长24%，而零售客户整体扩大了76%的交易品种。山寨币期权名义价值增长约3.4倍，机构越来越多地通过衍生品追求收益策略。
做市商Wintermute表示，其OTC柜台2026年上半年所有代币的现货流量中，机构客户创下了72%的纪录，占比从2025年下半年的61%和2025年上半年的59%上升。这些数据来自Wintermute的自营活动，并不代表整个加密货币市场。然而，近期交易所、衍生品和市值数据同样指向资本向较大资产集中的趋势。
Wintermute数据显示，机构客户成为其柜台现货活动的主要来源，而零售参与度依然低迷。该公司表示，这一转变使机构持仓规模大到足以影响流动性、代币表现和市场方向。这一变化建立在早期分化之上。Wintermute 2025年上半年报告发现，机构主要集中于比特币和以太坊，而零售客户交易更广泛的小型代币。OTC成交量增长也快于中心化交易所活动，因为大型投资者寻求更隐蔽的执行。
据crypto.news报道，2025年上半年，比特币和以太坊占Wintermute记录的机构配置的67%，而零售客户仅将37%的活动放在这两种资产上。Wintermute发现，从2024年上半年到2026年上半年，机构交易对手交易的独特代币数量仅增加24%，而零售客户在同一时期扩大了76%的交易品种。
机构兴趣在剧烈市场波动后消失得更快。大型交易对手的活动通常在代币价格和成交量飙升后约一天恢复正常，而零售活动则保持高位约三天。这种差异表明，机构投资者可能将许多山寨币波动视为短期交易机会，而非长期投资组合配置的开始。Wintermute表示，结果是流动性集中在精选资产上，而市场长尾变得更薄。
其他交易所数据也支持这一模式。Kaiko发现，2025年十大山寨币占山寨币交易量的63%，高于几个月前的约50%。该公司还发现，小型代币的需求和活动减弱。CryptoQuant首席执行官Ki Young Ju在6月得出了类似结论，他表示比特币到山寨币的轮动“基本消失”，引用以比特币计价的山寨币交易量接近2021年以来最低水平。他的陈述描述了一种可能的结构性变化，而非证明广泛的山寨币反弹永远不会回归。
Wintermute还报告称，从2025年下半年起，山寨币期权名义价值增长约3.4倍。机构主要将这些工具用于收益策略，而非简单的方向性押注。期权和差价合约允许投资者在不买入现货代币的情况下获得敞口、对冲风险或赚取溢价。因此，衍生品活动的增长并不总是产生与现货购买相同的直接需求。Wintermute在2025年已观察到这一变化，当时期权成交量和交易笔数增长超过一倍。系统性收益和风险管理策略取代了一次性方向性交易成为主要流量来源。该公司在4月扩大了基于期权的收益工具，覆盖超过50种数字资产，并表示机构客户越来越多地寻求针对主要加密货币和山寨币的备兑开仓等收入策略的电子定价。
当前持仓尚未确认广泛的“山寨币季”。Coinbase 7月市场报告发现，山寨币未平仓合约主导权仍处于约0.6至0.7的疲软区间。报告将市场描述为“主流币主导”，投机意愿收缩而非扩散至小型资产。Wintermute的每周观察也保持谨慎。7月6日，该公司表示少数代币围绕个别催化剂上涨，但更广泛的山寨币市场仍具有选择性且疲软。其柜台报价倾向于获利了结而非新开仓。截至7月21日当周，比特币上涨1.46%，以太坊上涨3.64%，而山寨币整体下跌0.41%，这再次表明主要资产跑赢更广泛的代币市场。crypto.news报道，7月初40%的山寨币仍接近历史低点。山寨币季节指数约为43，低于通常用于识别广泛山寨币季的75水平。
Wintermute的报告并未排除个别代币的强劲上涨。相反，它表明未来反弹可能更依赖于项目特定收入、产品采用、机构准入和独立流动性。该公司表示“任何山寨币反弹都变得更为狭窄和独特”。这仍然是基于其交易数据的展望，而非确定的市场结果。更广泛的山寨币季可能需要持续的现货买盘、更强的零售参与以及资本扩散至比特币、以太坊和少数成熟代币之外。交易者还将关注稳定币流入和衍生品持仓是否转化为对基础资产的需求。